2015年中国外汇储备3.69万亿美元 月抛千亿美元可干预18个月

近日，中国外汇储备大幅缩水的报道占据媒体头条，过去两周连续抛售1000多亿美元的美国国债更是引起资本市场骚动，抛开大规模抛售的原因，中国现在3.69万亿美元的外汇储备，在保证了正常外贸支付和清偿后，到底还有多少家底，这些家底够不够如此规模的抛售？

中国现在拥有3.69万亿美元的外汇储备，几乎占世界的1/3，其中2/3是美元资产。中国拥有的美国国债数量也是世界第一，因此中国的外汇储备总是显得过于庞大，以至于国家都在想办法为它瘦身。

但是，真的是太有钱了以至于“花都花不掉吗？”为了回答本问题，我们先从外汇储备规模的合理性角度分析。

中国外汇管理局总经济师黄国波曾表示，衡量一国外汇储备是否合理规模的标准，各方有不同的认识。但“一般来说，需要考虑一个国家宏观经济的条件，经济开放的程度、利用外资以及进行国际融资能力、经济金融体系的成熟程度等方面都是需要考虑的因素。”

黄国波说，IMF（国际货币基金组织）提出了一揽子综合指标，相对比较合理。该指标认为，一国的外汇储备应相当于该国的30%的短期外债、10%-15%的证券投资（比例大的适用于固定汇率制国家）、5%-10%（5%对应的是浮动汇率制国家，10%对应的是固定汇率制国家）的出口和5%-10%（比例大的适用于固定汇率制国家）的广义货币（M2）总和的100%-150%。

即如果设X=一国30%的短期外部债务+（5％－10%）的出口+（10%－15%）外部组合负债+（5%－10%）的M2，且X≤一国的外储规模≤5*X，那该国的外汇储备是充足的。（图1）

花旗银行根据这一指标计算得出，中国央行应该拥有至少2.6万亿美元的外汇储备。而中国现在的外储规模为3.69万亿美元，接近上述X的150%，因此可以说，中国的外汇储备规模还是相对充足的。

但是，花旗指出，与其他新兴市场经济体相比，中国外储的充足性是比较低的。在花旗的测试中，中国的得分只高于南非、捷克和土耳其。（图2）

法兴银行也根据IMF的标准进行了测算，法兴称，中国外汇储备相当于其实际所需外汇储备的134%，换言之，有近9000亿(相当于四分之一)的储备都可以在不威胁中国外汇持有头寸的情况下进行汇市干预。

如果中国持续减持美国国债，且按照之前的每两周1000亿美元的幅度减持的话，那么中国还可以继续干预18个月。

横向比较看，如果以外汇储备实际规模/IMF适度规模下限比例来衡量一国外汇储备过量程度的话，中国为161%，低于巴西的183%、俄罗斯的172%和印尼的166%，在大型新兴市场国家中处于相对较低的位置。

可以看出，中国的外汇储备真的不是“取之不尽用之不竭”啊，也不是外界所渲染的“盆满钵满”。

以上是从外储本身的指标来讲的，在正常时期，外储的作用就是用来国际贸易支付和清偿的。但外储真正发挥决定作用的，往往是在金融危机时刻，因为在危机期间，面对大量资本的“外逃”，为稳住货币和国内市场，国家只能拿出真金白银的外汇储备来购买本国货币，干预外汇市场。

1997年的亚洲金融危机的回声仿佛还“言犹在耳”。90年代的东南亚国家固守本国汇率却又敞开资本项目交易，因此当国际资本大肆做空本国货币时，脆弱的经济体制和单薄的外汇储备根本无法抵抗，以至于货币“一泻千里”，经济受重创。因此在危急时刻，外汇储备对一国的保护作用异常关键。

2008年的韩国就是很典型的例子。当时的韩国持有2600亿美元的外汇储备，相当于6个月进口、26%的GDP和1.4倍的短期外债。从传统指标看，韩国似乎大可高枕无忧。但当金融危机诱发的资本外逃愈演愈烈，国际投机力量大肆做空韩元之际，韩国央行被迫入市干预，外储一年内缩水近1/4。

后来美联储通过双边本币互换向韩国“放水”，稳住了韩国市场信心，否则韩国极有可能重蹈1997年亚洲金融危机的覆辙。

因此在1997年金融危机后，新兴市场国家也都吸取教训，大力积攒本国的外汇储备。数据显示，1998年至2015年6月，较有代表性的泰国 、马来西亚、印度、巴西和俄罗斯的外汇储备分别增长大约5倍、6倍、12倍、24倍和23倍。